Как правило, крупные компании состоят из десятков и сотен юридических лиц. В консолидированной отчетности любой публичной компании по МСФО или US GAAP отражены активы, обязательства, доходы, расходы, денежные потоки материнской компании (т.е. той, акции, которой вы владеете) и ее дочерних организаций, как если бы все они представляли собой одну большую компанию (далее буду называть их «Группой»).

Главный критерий отнесения компании к дочерней – наличие контроля, т.е. если материнский холдинг через долю в капитале и прочие документы имеет возможность контролировать деятельность дочерней компании, то такая организация консолидируется в отчетность Группы (обороты и остатки между дочерней компанией и другими компаниями Группы исключаются). Общее правило наличия контроля – это доля в 50% + 1 акция (холдинг может владеть этой долей напрямую или через другие компании). Однако, контроль может быть и при меньшей доле, а может отсутствовать при большей. Имеет значение устав и различные соглашения между акционерами.

При отнесении компании к дочерней все ее финансовые результаты консолидируются в отчетности холдинга, независимо от того, владеет холдинг 100% или 50%. Доля прочих акционеров выделяется, как неконтролирующая. Подробнее об этом читайте в разделе «неконтролирующая доля» ниже.

Теперь допустим, что контроля нет, т.е. компания не является дочерней. Тогда с точки зрения учета их делят на 3 основных вида: совместные предприятия, ассоциированные компании и прочие.

Прочие (по общему правилу – это те, в которых доля холдинга — менее 20%) учитываются в балансе холдинга по первоначальной или справедливой стоимости. Если упростить, то либо по той, за которую купили, либо по той, за которую компанию рассчитывает эти доли продать. В финансовых результатах Группы отражаются только дивиденды и переоценка их стоимости.

Совместные предприятия и ассоциированные компании (по общему правилу — доля владения от 20% до 50%) учитываются одинаково. Изначально инвестиции в них отражаются в балансе по стоимости приобретения долей. Потом они изменяются на долю холдинга в их прибыли и уменьшаются на сумму полученных дивидендов. В финансовых результатах отражается доля холдинга в их прибыли.

В консолидированную отчетность Группы включаются финансовые результаты всех дочерних обществ, которые контролирует эта Группа. И финансовые результаты какой-либо компании, в которой Группа владеет, скажем, 60%, все равно включаются в ее финансовые результаты в полном объеме, несмотря на то, что 40% от этих финансовых результатов принадлежат другим акционерам.И чтобы выделять размер такой прибыли, которая этой Группе не принадлежит, и придумали понятие неконтролирующей доли. Отдельно она показывается в балансе и в отчете о финансовых результатах. На примере Роснефти выглядит это следующим образом:

Более подробно о неконтролирующей доли читайте в этом посте.

По данным мультипликаторам я чаще всего провожу оценку фундаментальной стоимости компаний.

EV – это enterprise value или стоимость предприятия. Показывает то, сколько стоит бизнес оцениваемой компании.

NOPAT – это net operating profit after taxes или чистая операционная прибыль после налогов. Показывает то, сколько зарабатывает этот бизнес.

Таким образом, мультипликатор EV / NOPAT показывает, во сколько годовых операционных прибылей оценивается бизнес предприятия. Его отличие в том, что он оценивает именно стоимость бизнеса, а не акционерного капитала, как, например, показатель P/E.

В большинстве случаев я рассчитываю EV следующим образом:

EV = market cap (рыночная капитализация) + NCI (неконтролирующая доля) + debt (долг) – cash & cash equivalents (деньги, депозиты, прочие ликвидные активы) – investments (инвестиции в капитал других компаний, долговые инструменты).

Соответственно, если для оценки вы используете мультипликатор EV / NOPAT, то после необходимо обратным счетом выйти на рыночную капитализацию.

Market cap = EV – debt – NCI + investments + cash

При необходимости, оценку остальных элементов (в особенности, NCI или investments) нужно проводить отдельно. Чаще же всего их значения можно брать просто по балансовой стоимости.

Более подробно мультипликатор EV / NOPAT разобрал в этом посте.

Мультипликатор EV / Sales показывает, во сколько годовых выручек оценивается бизнес компании. Получить его можно умножив EV / NOPAT на чистую операционную маржинальность бизнеса. Удобно использовать при оценке растущих компаний, которые еще не показывают высоких прибылей. В этом случае надо использовать для расчета не текущую, а потенциальную операционную прибыль после выхода бизнеса из стадии роста.