Про мой подход и философию вы можете почитать в разделе «О проекте». Здесь же я опишу основные принципы к тому, как я оцениваю фундаментальную (справедливую) стоимость акций.

Для ее определения я строю финансовую модель компании на 5 лет. Прогноз основывается на умеренно-оптимистичном сценарии, т.е. после оценки конкурентного положения компании в основных бизнес-сегментах, я делаю допущения о будущих операционных метриках, основанных на благоприятном стечении обстоятельств и успешном исполнении стратегии, о которой менеджмент заявляет в своих документах / интервью.

Обращаю внимание, что сценарий является не супер-оптимистичным, когда исполняются все желания, а умеренно-оптимистичным, что означает, что в нем учитывается не предельно-возможный потенциал, основанный на мечтах руководства или фанатов компании, а на достаточно реалистичных показателях, которые скорее всего сможет добиться предприятие, если менеджмент будет хорошо делать свою работу. Основные метрики, заложенные в прогноз, в отчетах приводятся отдельно, так что вы сами сможете оценить, насколько оптимистичной или пессимистичной является оценка.

Финансовая модель нужна для того, чтобы подобрать величину мультипликатора по которому адекватно оценивать бизнес с учетом заложенных в модель ожиданий и прогнозов. По результатам оценки я считаю внутреннюю норму доходности (IRR) с допущением, что компания будет оценена по фундаментальной стоимости к концу прогнозного периода. Этот IRR в отчетах называется потенциальной доходностью и он является первым элементом рейтинга.

Второй показатель, необходимый для выставления рейтинга – это требуемая доходность или ставка дисконтирования. Размер этой доходности зависит от риска. Всем, кто инвестирует в акции, необходимо очень ясно понимать, что будущее имеет множество неопределенности, и никакая финансовая модель не предсказывает его.

Вот представьте. Вы сделали оптимистичный прогноз с ростом выручки в 30% в год, повышением маржинальности компании, да еще и с высокой оценкой бизнеса в конце прогнозируемого периода. Все отлично, вы видите перед собой потрясающие перспективы, надо точно покупать! Но прежде стоит задать вопрос: каковы шансы, что компания сможет все это реализовать, что конкуренты позволят ей это сделать, а макроэкономическая ситуация будет благоприятной? А ведь компании просто так не растут на 30% в год, они должны налаживать производство, выстраивать рынки сбыта, цепочки поставок, нанимать огромное количество новых сотрудников и т.п. Это все – факторы неопределенности. И чем их больше, чем они значительнее, тем больше инвестор должен хотеть получить дохода с инвестиции. Зачем покупать быстрорастущий бизнес, если стоимость его акций настолько высока, что даже при лучших сценариях он вам принесет 8% в год. Ведь можно для этого купить какого-нибудь престарелого мамонта в стабильной индустрии, которому вообще ничего не надо делать, чтобы обеспечить вам такой доход.

Для оценки риска я не пользуюсь общепринятыми методами, вроде корректировки на коэффициент β. На мой взгляд, такие методы не подходят долгосрочным инвесторам, т.к. их расчет основан на замере корреляции между месячными и даже дневными колебаниями акций и рынка. А тому, кто покупает в долгую, на эти колебании должно быть наплевать.

Поэтому я делаю корректировки вручную, обычно оценивая последствия наступления данного риска и его вероятность. Краткое описание подхода в каждом конкретном случае я даю в отчетах, чтобы было понятно, какие риски уже заложены в оценке фундаментальной стоимости.

По результатам анализа, я выставляю акциям рейтинг от 1 до 5, в зависимости от соотношения потенциальной доходности к требуемой.

Чем выше цена акции, тем ниже соотношение потенциальной доходности к требуемой, тем ниже рейтинг. Это зависимость в таблице ниже на примере акции с фундаментальной стоимость в $300 (требуемая доходность – 15%). Аналогичная таблица для каждой компании публикуется в отчетах.