Microsoft отчёт

01.09.2022

Компания: Microsoft, Corp.

Ticker: MSFT

Индустрия: Софт

Расположение Главного офиса: Редмонд, штат Вашингтон, США

CEO: Сатья Наделла (с 2014 г.), 55 лет

Рыночная капитализация (на 1 сентября 2022 г.): $1 944 млрд

Выручка (FY22): $198 млрд

Как рейтинг, так и сам анализ не являются инвестиционными рекомендациями, а отражают только мое мнение о потенциале компании. Во-первых, я не знаю и не могу знать ваших финансовых целей, инвестиционных предпочтений и отношения к риску, соответственно, рекомендаций никаких дать не могу. Во-вторых, информация в анализе может быть полезна исключительно долгосрочным инвесторам. А для того, чтобы им быть, необходимо иметь терпение и сильные нервы. Не каждый может выдержать давление, испытываемое при сильных падениях котировок. А они будут – это единственное, что я могу вам гарантировать.

 

INVESTMENT SUMMARY

Инвестиционный рейтинг (5-летний горизонт инвестирования) 

Подробно о том, как я выставляю рейтинги, смотрите на странице «Метод».

Рейтинг в отчёте указан на дату составления отчёта. Рейтинг на странице «Отчёты» обновлен с учётом актуальной цены, даты и изменениях в оценке риска.

Общий рейтинг при разных ценах на акцию

Основные ожидания в сценарии «потенциал» приведены в таблице ниже.

* Net operating income after taxes (чистый операционный доход за вычетом налога на прибыль).

** финансовый год Microsoft заканчивается 30 июня, например, FY27 означает финансовый год, который закончится 30 июня 2027 г.

  • Основой фактор роста – увеличение выручки компании с $198 млрд сегодня до $365 млрд за FY27, в основном за счет роста продаж от Microsoft Azure и Microsoft Office, а также общего увеличения выручки по остальным продуктам. Более подробно считаете в разделах «Ключевой фактор роста: Microsoft Azure”, “Ключевой фактор роста: Microsoft Office” и прочие разделы.
  • Снижение оценки компании с 26,2 EV/NOPAT до 18.0. Учитывая монструозные размеры Microsoft, текущая оценка компании находится на очень высоких уровнях, в основном, конечно, из-за ожидаемого потенциала ее облачного бизнеса. Через 5 лет компания станет еще больше, а ее основные продукты уже будут работать на насыщенных рынках. Я ожидаю, что темп роста выручки к концу прогнозного периода будет на уровне 4–8% в год, поэтому компания будет торговаться на значительно более низких, хотя все еще и достаточно высоких, уровнях.
  • С 2018 по 2022 финансовые года Microsoft выкупила 571 млн собственных акций с рынка, потратив на эти цели $113 млрд. По мере роста выручки и операционных денежных потоков компания в будущем сможет выкупать еще большими объемами. Как следствие, к концу прогнозного периода кол-во акций в обращении снизится с 7 464 млн до 6 758 млн.

История моих транзакций с акциями Microsoft

Я никогда не владел акциями компании, не считая одной незначительной краткосрочной покупки/продажи в 2017 г.

ДЕТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ

Краткое описание компании

Компания была основана Биллом Гейтсом и Полом Алленом в 1975 г. Изначальным бизнесом Microsoft были разработка и продажа интерпретаторов для BASIC, однако настоящая история успеха началась в ноябре 1980 г., когда Microsoft получила контракт по разработке и поставке операционной системы (MS-DOS) для IBM PC. Оглушительный успех первого персонального компьютера от IBM, а также отсутствие ограничений для Microsoft по продаже операционной системы другим производителям, позволило MS-DOS, а затем Microsoft Windows, занять монопольное положение на рынке операционных систем для ПК. В 1982 г. компания вышла на рынок софта для бизнеса с Microsoft Multiplan spreadsheet, предшественником Microsoft Excel. Позднее к нему были добавлены Microsoft Word, PowerPoint и прочие приложения для офисной работы. Обе продуктовые линейки, Microsoft Windows и Microsoft Office, стали основными драйверами роста бизнеса и источниками прибылей на последующие 30 лет.

Компания вышла на IPO в марте 1986 г. К концу первого торгового дня акции закрылись по цене $28, а капитализация компании составила $690 млн. Учитывая, что выручка Microsoft за предшествующие 12 месяцев составила $162 млн, а чистая прибыль — $31 млн, оценка компании выглядит очень скромной по сегодняшним меркам оценки стартапов (всего 22 P/E).

Следующие 13 лет стали золотой эрой Microsoft. Благодаря многочисленным продуктовым инновациям, агрессивной стратегии продаж и частым злоупотреблениям своим монопольным положением, Microsoft росла невиданными ранее темпами. К концу 1999 финансового года выручка компании достигла $19.8 млрд, а чистая прибыль — $7.8 млрд, а Microsoft стала самой дорогой публичной компанией в мире с капитализацией свыше $600 млрд. Это была наивысшая точка в ее оценке на более чем 15 лет. Потом последовали dot-com bubble, скандальные антимонопольные иски, а в январе 2000 г. Билл Гейтс передал пост CEO своей правой руке – Стиву Балмеру.

Следующие 14 лет, под лидерством Стива Балмера, капитализация Microsoft медленно снижалась, и в какие-то периоды времени даже падала ниже $200 млрд. Компания проиграла рынок поисковиков Google, проспала взлет социальных сетей, провалилась на рынке смартфонов, отдав первенство в операционных системах для них Apple и Google. В то же самое время, при Стиве Балмере компания яростно защищала исторические «дойные коровы» компании, Windows and Office, от любой конкуренции, построила $20-миллиардный бизнес по продаже операционных систем и софта для серверов, при нем было заложено будущее для следующего звездного продукта – Microsoft Azure, и было создано и развито игровое подразделение, способное конкурировать с Sony. За время его руководства выручка компании выросла до $86 млрд, а чистая прибыль – до $22 млрд. Тем не менее, репутация Microsoft и рабочая культура в компании была ужасной, а сам Стив Балмер воспринимался как якорь, который тормозит развитие компании. В конце концов, он был вынужден подать в отставку в феврале 2014 г., передав пост Сатьи Наделла, который до этого возглавлял облачное подразделение компании, наиболее важное и перспективное для будущего Microsoft.

Годы с 2014 г. по настоящее время можно назвать периодом «возрождения» Microsoft. Сатья Наделла полностью изменил корпоративную культуру компании, изменил вектор направления развития софта с “all-Microsoft” на кооперацию с другими платформами, поддержку open-source софта, и успешно провел трансформацию бизнес-модели с продажи лицензий и коробочных изданий на облачную модель по подписке, что позволило значительно увеличить выручку от исторических систем. В дополнение к этому, под его руководством компания смогла занять второе место по доле рынка в стремительно-развивающемся рынке облачных сервисов. Благодаря всему вышеуказанному, а также приобретениям, которая компания сделала за этот период, рыночная капитализация Microsoft увеличилась до $2 трлн, хотя еще в начале 2014 г. она составляла всего $300 млрд.

Сегодня Microsoft – это диверсифицированный технологический холдинг, который владеет бизнесами в разных направлениях. Структуры выручки компании представлена ниже.

Ключевые финансовые показатели за последние 5 лет

Ключевой источник роста: Microsoft Azure (сегмент Intelligent Cloud).

Microsoft Azure – сервис по предоставлению облачной ИТ-инфраструктуры – является главным драйвером роста для компании в ближайшем будущем. За последние годы рынок по предоставлению облачной IT-инфраструктуры, фактическим первооткрывателем которого стал Amazon Web Services в 2006, стал по-настоящему огромным. В 2015 г. расходы предприятий на облачные сервисы (далее CIS или cloud infrastructure services) превысили $25 млрд., в 2019 г. – уже перешли отметку в $100 млрд, а за последние 4 квартала составил $221 млрд. (согласно оценке Canalys). Сегодня рынок CIS стал самой крупной ареной для схватки мировых технологических гигантов: Amazon, Microsoft, Google, IBM, Alibaba и т.п.

AWS, в многом благодаря тому, что первым распознал потенциал рынка, до сих пор остается бесспорным лидером с $72 млрд годовой выручки и 33% долей рынка. За ним следует Microsoft Azure, который пришел на рынок значительно позднее, в 2010 г., однако активно набирает обороты (доля – 20%). Google занимает третью позицию с 10% долей. Все остальные игроки существенно меньше. Китайские компании, такие как Alibaba, Huawei, Tencent и Baidu работают в основном в Китае, куда никого не пускают, но и сами они не имеют сильных позиций за пределами родного рынка (у Alibaba около 37% китайского рынка, Huawei – 18%, Tencent – 16%, Baidu – 9%).

Никто не знает, насколько большим может быть рынок cloud infrastructure services, однако текущие темпы роста говорят о том, что он еще далек от насыщения. А Microsoft, темпы роста выручки которого прилично превышают темпы всего рынка, имеет хорошие перспективы для увеличения своей доли.

Основными сегментами рынка являются IaaS (Infrastructure-as-a-service), PaaS (platform-as-a-service) и SaaS (software-as-a-service).

Если говорить очень просто, то IaaS – это удаленный доступ к вычислительным мощностям и серверам для хранения данных, который предоставляет облачный провайдер. Т.е. провайдер имеет у себя все оборудование, содержит его и обеспечивает безопасность данных. Пользователь же должен самостоятельно установить на предоставляемые сервера все необходимое программное обеспечение, включая операционную систему. В корпоративном мире пользователями данных услуг являются системные администраторы, которые раньше были вынуждены самостоятельно покупать и устанавливать все оборудование, а после еще тратить значительные ресурсы на его поддержание и обеспечение безопасности данных.

Следующим видом услуг является PaaS. Это более высоко-уровневое решение. При использовании данной услуги в дополнение к оборудованию вы еще получите базовые софтверные решения: операционную систему, базы данных, различные инструменты для девелоперов и т.п. Все, что требуется – это установить нужные вам приложения и работать. Все остальное вам даст облачный провайдер. Кто использует эти услуги? В основном девелоперы, которые используют его для разработки приложений, их развертывания и масштабирования. Теперь компании не надо даже нанимать системных администраторов, достаточно иметь только программистов.

IaaS и PaaS имеют множество преимуществ для предприятий и девелоперов. Используя эти услуги, им уже нет необходимости рассчитывать capacity своего дата-центра, закупать дорогостоящее оборудование, устанавливать его, а потом управлять и следить за всем этим хозяйством. Они могут арендовать столько мощностей, сколько им нужно в каждый момент времени. То, что раньше было постоянными затратами, с IaaS и PaaS стало переменными и зависящими только от нужд предприятия. Это дает им преимущество в виде гибкости планирования затрат, а также легкости масштабирования. В дополнение, развитие IoT (Internet of Things) требует тысяч датчиков и девайсов, который должны быть подключены к серверам и при этом иметь быстрое время отклика. Традиционно, чтобы это обеспечить, компании должны были устанавливать множество локальных дата центров, сейчас же они во многом могут положиться на огромную инфраструктуру крупных облачных провайдеров по всему миру.

SaaS – это самый верхний уровень облачных услуг, который представляет собой полное софтверное решение под ключ. Здесь провайдер предоставляет вам все, вам нужно только использовать приложение, подключенное к облаку, часто просто посредством обычного браузера. Microsoft Azure, AWS и Google Cloud предоставляют множество услуг как для разработчиков таких конечных решений, так и свои собственные SaaS-сервисы, например, платформы для Big Data platforms, модели ИИ, аналитику, когнитивные сервисы, машинное обучение, визуализацию данных и т.д.

Все эти преимущества в итоге привели к тому, что рынок cloud infrastructure service растет фантастическими темпами. И у него еще огромный потенциал, в 2021 г. расходы на CIS составляли всего 10,7% от всех мировых затрат на IT-услуги и корпоративный софт.

На графике ниже показаны рыночные доли трех самых крупных игроков на рынке cloud infrastructure services. Как можно увидеть, и Azure and GCP набирают очень неплохие обороты, однако не за счет Amazon’а, а за счет вытеснения более мелких игроков. И здесь нет ничего удивительного. Лидеры рынка имеют огромную развитую инфраструктуру по всему миру, внедряют десятки различных сервисов в свои предложения. Для того, чтобы конкурировать в этой отрасли, нужны даже не миллиарды, а десятки миллиардов долларов, здесь просто нет места для небольших компаний. И чем больше становится этот рынок, чем больше становятся лидеры, тем сильнее будет происходить выдавливание прочих игроков, так что, я думаю, и у Microsoft, и у Google еще есть немало пространства для наращивания свой доли.

Почему же доля Microsoft растет, а доля Amazon’а — нет? На это есть несколько основных причин.

Первоначальный рост рынка происходил за счет небольших компаний, которые не хотели создавать или расширять состав внутренних IT-департаментов, и стартапов, которым облачные провайдеры давали возможность быстро масштабироваться. Однако по мере распространения сервисов, все больше и больше крупных компаний начали пользоваться услугами, и эти компании имели многолетние отношения с Microsoft, так что для них это во многом был естественный выбор. Также крупные компании, как правило, не используют и никогда не будут использовать услуги одного провайдера. Это делается из соображений безопасности данных, диверсификации рисков, и для снижения зависимость от воли одного вендора, который может  в одностороннем порядке заблокировать доступ к ресурсам по каким-либо причинам (например, AWS недавно заблокировал аккаунт NSO, производителя шпионского ПО). Некоторые компании даже используют не двух, а трех вендоров. Этот фактор также позволяет второму и третьему игроку наращивать долю рынка.

Важным фактором также является то, что Amazon имеет репутацию хищника, который сжирает одну индустрию за другой. И в этой атмосфере Microsoft под руководством Сатьи Наделла предстает как бы в виде «белого рыцаря», надежного партнера, который не будет конкурировать с вами на вашем же поле, а только поможет вам стать эффективнее и успешнее. Многие ритейлеры боятся доверять свои данные Amazon, а некоторые, например Walmart, еще и запрещают многим своим поставщикам пользоваться услугами Amazon. А представьте, сколько поставщиков имеет такой гигант как Walmart. Но дело не только в ритейлерах. Компании во многих других индустриях тоже опасаются, что рано или поздно Amazon станет их конкурентом. Ну и добавим сюда слухи о том, что Amazon использует информацию о продажах третьих сторон на своей платформе для того, чтобы выпускать аналогичные продукты. И если Amazon делает это со своими партнерами по e-commerce, то почему бы не делать это с клиентами AWS?

Еще стоит вспомнить, что исторически одним из главных продуктов Microsoft были операционные системы для серверов. Изначально, многие думали, что облачная ИТ-инфраструктура со временем заменит все сервера, т.к. компании будут полностью полагаться на услуги сторонних провайдеров. Однако, когда в рынок пришли крупные клиенты, то их запросы оказались другими.  Они все еще планировали иметь свои собственные датацентры для того, чтобы хранить и обрабатывать там конфиденциальную информацию и данные клиентов. Особенно это касается компаний, которые работают в регулируемых отраслях, например финансовой и в здравоохранении. Другой сложностью является то, что у многих компаний работа происходит в удаленных локациях, которые не могут быть постоянно подключены к облаку, например, такая проблема существует на грузовых кораблях и местах добычи полезных ископаемых, таких как добыча нефти на шельфе. Эти удаленные участки должны иметь свой локальный дата центр.

Чтобы успешно предлагать услуги таким клиентам, облачные провайдеры стали использовать подход «гибридного облака», который позволяет интегрировать облачную ИТ-инфраструктуру с собственными датацентрами компаний, где как раз и будет храниться наиболее важная информация или обрабатываться данные удаленных локаций. А с развитием edge computing, т.е. расположения вычислительных ресурсов как можно ближе к источнику данных, например в магазинах, филиалах компании, заводах, склада и больницах, гибридные решения будут становиться все более и более популярными. И это также дает преимущество Microsoft с его сильными позициями на рынке предоставления операционных систем и прочего софта для серверов. Она, во-первых, может глубже интегрировать свои облачные решения с собственными операционными системами, а во-вторых, клиенты компании в серверном бизнесе, часто предпочтут выбрать проверенного партнера и для облачных сервисов.

Так что, у Microsoft есть хорошие шансы захватывать все большую долю рынка.

Серверные продукты, услуги для предприятий и общая выручка сегмента Intelligent cloud.

Операционная система Windows Server OS и другие серверные решения долгое время входили в тройку самых важных продуктов Microsoft вместе с Office и Windows. Сейчас, конечно, по мере развития Azure, они становятся все менее и менее значимыми. Однако, как я уже сказал выше, несмотря на развитие облачных датацентров, спрос предприятий на софт для собственных дата центров пока остается высоким. И вполне реалистичным сценарием является тот, при котором компания сможет увеличивать свою выручку от серверных продуктов одновременно с развитием облачных сервисов.

Услуги для предприятий в основном включают в себя техническую поддержку и консалтинговые услуги. Это сопутствующий бизнес компании, поэтому от него не стоит ожидать какого-то значительного роста.

Ключевой источник роста: Microsoft Office (сегмент Productivity and Business Processes)

Да, вы правильно поняли. Самый успешный продукт Microsoft с более чем 30-летней историей и выручкой более $40 млрд в год до сих пор имеет хороший потенциал роста. И в основном благодаря продолжающемуся переходу бизнес-модели компании с продажи постоянных лицензий на модель подписки. Это одна из главных причин, почему компания смогла увеличить выручку от офисных приложений с $25.6 млрд в 2016 финансовом году до $44.9 млрд в 2022 г.

Почему же изменение бизнес-модели привело к столько значительному росту выручки? Для примера, давайте посмотрим на версию Microsoft Office для предприятий. Бессрочная лицензия Office Professional 2021 для одного пользователя в 2021 г. стоила $440 в США. Если верить словам финансового директора Microsoft, Эми Худ, пользователи используют лицензии в среднем 6 лет перед тем, как переходить на более новую версию софта. Т.е. компания зарабатывает $6,1 в месяц на такой лицензии. Подписочная же версия примерно такого же пакета стоит уже $8,25 в месяц на одного пользователя (per user/month), т.е. на 35% дороже.

Но компания на этом не останавливается. Хотя кажется, что этот тот же самый Office, облачная модель позволяет компания значительно обогатить свой классический пакет другими приложениями. Например, пакет Microsoft 365 Business standard subscription стоит уже $12,5 user/month, и дополнительно включает в себя Microsoft Teams, Exchange и SharePoint. Пакет Business Premium за $22/user/month дает более продвинутую защиту и Microsoft Intune. Версии же для более крупных предприятий (более 300 пользователей) стоят еще дороже, например, пакет E3 стоит $36/user/month, а E5 — $57/user/month.

Я думаю, вы уже поняли. И если раньше пользователи имели опцию продолжать использовать более старые версии, то сегодня их уже искусственно урезают, чтобы продвигать облачные пакеты. А со временем, у предприятий просто не будет выбора. Монопольное положение Microsoft позволяет навязывать практически любые условия, и не просто улучшать предложения за счет добавления новых приложений, но и просто поднимать цены на свои подписки. Все это приводит к тому, что выручка компании растет от года к году даже без значительного роста общей базы пользователей. Просто они «переезжают» на более дорогие версии софта. Примерно то же самое происходит и с пользовательской версией Microsoft Office, но более медленными темпами.

На графике ниже можно увидеть, как в последние годы менялись продажи лицензий и подписок Microsoft Office.

30 июня 2022 г. Microsoft имела около 346 млн платных «мест» коммерческой версии по сравнению со 184 млн 30 июня 2018 г. и 59,7 млн платных подписок на пользовательскую версию по сравнению с 31,4 млн в 2018 г. Если основываться на количество купленных лицензий за последние 5–6  лет, то сегодня около 75–80% бизнесов и 45–50% частных пользователей уже «подсели» на облачную версию Microsoft 365. Все остальные до сих пор используют традиционные лицензионные оффлайн версии. Так что, еще достаточно приличный потенциал роста заключается в постепенном переводе всех этих юзеров на облачные подписки. В дополнение к этому Microsoft постоянно дополняет свои предложения новым софтом, что позволяет ей наращивать выручку за счет продажи более дорогих пакетов. Ну и есть еще один важный инструмент — простое повышение цен. Не забываем, что компания является монополистом. Все эти факторы вместе взятые создают большой потенциал для роста выручки компании в ближайшие годы.

LinkedIn, Microsoft Dynamics и остальные продукты сегмента Productivity and Business Processes segment

Начнем с LinkedIn. К 30 июня  2022 г. социальная сеть имела 850 млн пользователей и показала выручку в $13.8 млрд за последние 12 месяцев (в 2018 финансовым году — $5.3 млрд). Выручка на одного пользователя составила около $17 в год. По сравнению с другими социальными сетями, которые почти всю выручку зарабатывают на рекламе, LinkedIn имеет другую бизнес-модель. Профессиональная направленность сервиса позволяет ему предлагать подписки и расширенные опции как для людей, ищущих работу или контакты через платформу, так и для компаний. Конечно, реклама там есть, но ее доля значительно ниже, чем у других соцсетей. Но, к сожалению, сравнивать нам больше не с чем. Поэтому давайте посмотрим на Facebook, как самую успешную соцсеть. Все приложения Meta Platforms (Facebook, Instagram, WhatsApp) к концу 2021 г. имели базу пользователей в 3,6 млрд, а выручка на одного юзера составила около $33 в год. Хотя я не думаю, что LinkedIn сможет добиться сопоставимых успехов как в части пользователей, так и в части доходов, такая разница все же указывает, что у нее хороший потенциал роста. Но, учитывая размер Microsoft, даже с учетом этого потенциала LinkedIn не станет очень значимым драйвером роста.

Microsoft Dynamics – не очень известный продукт компании. Это линия приложений, которая содержит модули CRM-типа (customer relationship management: продажи, маркетинг, постпродажный сервис и т.п.) и ERP-типа (enterprise resource planning: финансы и операции, HR и т.д.). Я думаю, вы слышали о лидерах на этих рынках: Salesforce в CRM-системах и SAP в ERP-системах.

Выручка Microsoft Dynamics составила около $4.6 млрд в FY22. Если сравнивать с $29 млрд у Salesforce и $28 млрд у SAP, то можно увидеть, что Microsoft является минорным игроком на этом рынке. И хотя выручка от продажи приложения в последние годы росла высокими темпами (около 20% в год), это было также вызвано переходом на облачную модель по подписке, а не каким-то значительным увеличением доли на рынке. Так что, как минимум, в ближайшие несколько лет Microsoft Dynamics не окажется значительного влияния на рост Microsoft.

Прогноз по выручке всего сегмента представлена на графике ниже:

Сегмент More Personal Computing

В основном этот сегмент состоит из продуктов, работающих на достаточно насыщенных рынках.

Для начала рассмотрим Windows, пожалуй, самый популярный продукт компании, абсолютный лидер в операционных системах для ПК. Продажи персональных компьютеров и ноутбуков достигли своего пика много лет назад и с тех пор постепенно снижаются, хотя за время пандемии рынок показал восстановление. В 2012 г. всего по миру было продано 349 млн ПК, в 2019 г. – уже 263 млн. За время пандемии рынок показал хорошее восстановление, однако, высока вероятность, что это временно (284 млн ПК в 2020 г., 335 млн в 2021 г.). Одновременно с этим доля Windows снизилась с 90–91% до 75–76%, в основном вследствие увеличения популярности продуктов Apple, и, соответственно, ее операционной системы MacOS. И даже несмотря на все это снижение, Microsoft все равно умудрилась нарастить выручку от продажи своей ОС. И опять же, это произошло вследствие перехода на облачную модель по подписке. Продолжающийся переход к облачной модели, а также общее увеличение количества офисных работников по всему миру дают Windows еще немалые перспективы, однако рост будет постепенным и неспешным. Тут не стоит ожидать чего-то революционного.

То же самое с линейкой продуктов Surface. Все они: ноутбуки, планшеты и прочие – конкурируют на очень насыщенных рынках с множеством сильных игроков. Девайсы под брендом Surface имели хороший успех в последние годы и смогли отвоевать более весомую долю рынка, так что можно ожидать роста выручки этого направления на 5–10% в год. Какого-то взрывного роста – маловероятно.

Следующий продукт более интересен – это игровые консоли Xbox, а также продажи игр и игровых сервисов. Выручка по направлениям представлена на графике ниже.

Как и основные конкуренты (Sony и Nintendo) Microsoft зарабатывает большую часть денег на продаже игр и игровых сервисов, нежели чем на продаже консолей. И хотя в умах многих людей игровой бизнес Microsoft в основном ассоциируется с консолями Xbox, этот бизнес компании значительно больше – компания также продает игры для ПК и игровые сервисы, вроде Xbox Live и Xbox Game Pass. Потенциал для роста этого направления заключается как в росте общего размера рынка ПК и консолей, так и в развитии Xbox Game Pass, популярность которого стремительно набирает обороты. Высокий потенциал также есть у облачного сервиса xCloud. Учитывая все это, а также покупку Activision Blizzard, я думаю, что Microsoft на горизонте в 5–7  лет может более чем удвоить выручку своего игрового бизнеса.

Последний рынок – поисковая реклама – не интересен совсем. Microsoft проиграла конкуренцию Google много лет назад и ее влияние на рынке цифровой рекламы снижается с каждым годом. И хотя общий рост расходов на интернет-рекламу позволяет компании увеличивать выручку, какого-то значительного потенциала здесь нет.

Каждое из направлений сегмента не дает компании большого задела для роста, однако вместе все они предоставляют большой потенциал.

Саммари выручки в разрезе сегментов представлена ниже.

Основные операционные метрики в сценарии «потенциал»

Оценка риска

Описание ключевых рисков

  • Темпы роста рынка cloud infrastructure services, заложенные сегодня, значительно снизятся и размер рынка окажется меньше текущих ожиданий.
  • Благодаря своей монопольной или околомонопольной позиции на многих рынках, Microsoft показывает маржинальность, которую мало какие компании еще имеют. И она точно способна демонстрировать выше. Однако, значительный рост маржинальности в последние годы произошел во многом благодаря пандемии и, как следствие, очень высокому спросу на продукты компании. Это привело к тому, что выручка росла более быстрыми темпами, нежели операционные расходы. Таким образом, имеется достаточно весомый риск, что этот рост является временным и в будущем будет нормализован к более низким значениям. В дополнение рост расходов на R&D и IT-инфраструктуру из-за жесткой конкуренции с другими облачными игроками, также могут оказать давление на маржинальность сегмента Intelligent Cloud.

longtailФундаментальный анализ компаний
Портал о долгосрочных инвестициях в акции
https://longtailers.ru/wp-content/uploads/2019/04/img-footer-map.png
longtail в социальных сетях
https://longtailers.ru/wp-content/uploads/2019/04/img-footer-map.png
longtailв социальных сетях