Об оценке компаний

14.10.2020

Часть 1

Для многих инвесторов цена акций – это просто цифры. $50, $100, $200, снова $100. Иногда кажется, что только настроения рынка и масштаб ажиотажа вокруг акций играют роль. Но это далеко не так. Да, хайп и популярность определённых компаний оказывают большое влияние, но в отличие от многих других активов у акций есть фундаментальная составляющая. И именно на эту составляющую стоит делать ставку долгосрочному инвестору. Проанализировав компанию и её перспективы, можно понять, какая цена акции является привлекательной для того, чтобы зайти в позицию (цена покупки), а какая – уже не отражает ваши от неё ожидания (цена продажи).

В цене акции всегда будет спекулятивная составляющая. Однако нужно помнить, что она может быть как положительной, так и отрицательной. Т.е. если рынок обезумел и гонит акции вверх несмотря ни на что, то может случиться так, что то, что вы рассчитывали заработать на своём вложении за 5 лет, вы заработаете за год. Тогда можно спокойно продавать акцию и пусть рынок гоняет её дальше. Это уже не ваша забота. Вы можете быть уверены, рано или поздно жадные настроения инвесторов сменятся на панические, или как минимум, осторожные. И в цене акции уже будет отрицательная спекулятивная составляющая, т.е. они будут торговаться ниже их фундаментальной стоимости. И тогда снова можно будет зайти в позицию по намного более привлекательным условиям. Что нужно для этого? Первое, терпение и умение ждать нужного момента. Второе, знать, по какой цене вы готовы купить, а по какой – продать.

И вот второму я бы хотел посвятить небольшую серию постов: как оценивать фундаментальную составляющую стоимости компании. Вот, например, P/E 30 – это много? P/E100 – это совсем перебор? А 10 – это мало или нет? Как понять? Это непростая тема, но я постараюсь покрыть основные моменты применимые именно к оценке публично-торгуемых компаний.

И в следующем посте я начну с ценообразования облигаций. Причем тут облигации? Ну во-первых, это основной конкурент акций в борьбе за капитал инвесторов. Чем выше доходность облигаций, тем больше этого капитала утекает в долговой рынок, что приводит к падению котировок акций, и наоборот. Во-вторых, принципы формирования цен на акции и облигации очень схожи за исключением того, что по облигациям денежные потоки намного более предсказуемые.

Часть 2

Как я говорил выше, начнём мы с оценки стоимости облигаций. В своей классической форме тот, кто выпускает облигацию обязуется выплачивать по ней купонный доход (процент от номинальной стоимости облигации) и погасить номинальную стоимость в конце её срока. Замороченный финансовый мир напридумывал великое множество извращённых разновидностей облигаций, особенности которых сильно влияют на их ценообразование, но мы будем рассматривать только классические.

Цена облигации – это сумма будущих денежных потоков, приведённых по ставке дисконтирования к текущей дате. Какие денежные потоки у стандартной облигации? Купон (или процент) и погашение основной суммы долга (номинал). Ставка дисконтирования – это доходность, которую требуют инвесторы с учётом рисков присущих инвестированию в эту конкретную облигацию. Не буду вдаваться в подробности теории дисконтирования и стоимости денег, но если совсем коротко, то чем более рискованная инвестиция, тем более высокий потенциальный доход она должна предлагать (т.е. инвестор просит дополнительное вознаграждение за принимаемый риск. Что логично, кто будет покупать рискованный актив, если это он не даёт возможность заработать больше).

Разберём на примере. Возьмём государственные облигации США, которые обычно рассматриваются инвесторами, как самый надёжный и так называемый безрисковый инструмент инвестирования. Допустим, номинал облигации равен $1 000 и будет погашен через 3 года. Купонный доход – 1% (или $10), выплачиваемый раз в год (обычно гособлигации США выплачивают купон раз в полгода, но для простоты допустим, что раз в год). Текущая доходность 3-х летних облигаций – 0.18% (https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/pages/textview.aspx?data=yield).

Стоимость такой облигации на рынке будет: 10 / (1+0,0018) + 10 / (1+0,0018)^2 + 1010 / (1+0,0018)^3 = $1 024,5 (где “/” – это деление, “^” – степень).

Для удобства стоимость облигаций обозначается, как процент от ее номинальной стоимости. Т.е. для этой облигации её котировка будет обозначаться, как 102.45. И говорят, что она торгуется с премией к ее номинальной стоимости (т.к. торгуется выше 100). Котировки гособлигаций США и их текущие доходности можно посмотреть, например, здесь https://www.wsj.com/market-data/bonds/treasuries. Текущая доходность — это та доходность, которую вы получите, если сегодня купите эти облигации и будете держать их до самого погашения. Если же вы планируете ими торговать, то она, естественно, будет меняться в зависимости от ситуации на рынке.

И так, что нужно вынести из этого поста? Первое, стоимость облигации – это сумма её денежных потоков, приведённых по ставке дисконтирования. Стоимость акции определяется аналогичным образом, но с нюансами. Второе, облигации США принято считать безрисковым инструментом инвестирования и риск инвестирования во все остальные активы, в том числе акции, измеряется именно по отношению к ним. Об этом мы ещё поговорим.

Часть 3

Опять поговорим об облигациях. Да когда уже наконец разговор пойдет об акциях?

Немного терпения. Уже в конце этого поста начнем постепенно переходить к ним.

В прошлый раз мы закончили на том, что стоимость облигации определяется, как стоимость будущих денежных потоков, приведённых по ставке дисконтирования к текущей дате и разбирали пример 3-х летней казначейской облигации США. Купонный доход по этой облигации (1%) превышал доходность, которую требовали от нее инвесторы (0.18%), из-за чего она торговалась с премией к номиналу (102.45).

Теперь оценим облигацию условной компании из индекса S&P500 с кредитным рейтингом BB (Standard & Poor’s). За бенчмарк такой облигации мы возьмем индекс S&P 500 High Yield с доходностью 4.02% (https://www.spglobal.com/spdji/en/indices/fixed-income/sp-500-bb-high-yield-corporate-bond-index-s-p-rated/#overview). Средний срок погашения по облигациям индекса 7,78 лет. Наша будет со сроком погашения 3 года, т.е. доходность должна быть ниже. Но оставим 4%, сейчас премия за срок погашения низкая, так что можно пренебречь. Купонный доход оставим прежним – 1%.

Считаем стоимость: 1 / (1+0.04) + 1 / (1+(1+0.04)^2 + 101 / (1+0.04)^3 = 91.67.

Т.е. эта облигация уже торгуется с существенным дисконтом (91.67) по сравнению с предыдущей (102.36). Что изменилось? Только требуемая доходность, т.к. облигация имеет более высокий риск, нежели облигации США.

Изменим срок (доходность оставим 4%). Пусть будет 10 лет. Стоимость — 75.67.

А если 30 лет? Упадет до 48.12.

Как показывает этот пример, по мере увеличения срока погашения номинала стоимость облигации падает (при условии, что купонная доходность ниже ставки дисконтирования).

А что, если основная сумма долга вообще не гасится? Да, такие облигации тоже существуют. Которые предлагают только выплату купонного дохода в течение бесконечного периода времени. Обычно облигации без погашения номинала имеют особенности, вроде права отзыва и индексации купона, но мы здесь их опустим.

И так, по аналогичной выше формуле стоимость облигации будет равна:

(1) P = C / (1 + i) + C / (1+i)^2 + C / (1+i)^3 + ….. (и так до бесконечности)

Разделим обе части уравнения на (1+i):

(2) P / (1+i) = C / (1+i)^2 + C / (1+i)^3 + C / (1+i)^4 + ….

Вычтем первое уравнение из второго:

P – P / (1+i) = C/ (1+i).

Решаем для P:

P = C / i.

Если что, не стоит волноваться. Не я придумал эту формулу. Только показываю, как она получается, чтобы было понятнее. И так, применяем.

Купонный доход – 1 (1% от номинала в 100). Ставка дисконтирования – 4%.

P = 1/0.04 = 25.

Т.е. облигация, которая будет предлагать $1 на бесконечном сроке с 4% доходностью должна будет стоить $25. Ничего не напоминает?

Купонный доход – это earnings. А отношение цены к купонному доходу – это фактически аналог всем известного показателя P/E. В вышеуказанном случае он равен 25. Т.е. акция с аналогичными характеристиками должна торговаться с P/E равным 25 (например, привилегированная акция с фиксированными дивидендами, требуемая доходность по которой 4%).

Но как вы понимаете, акции – это более рискованный инструмент инвестирования, соответственно, требуемая доходность по ним должна быть выше, а мультипликаторы — ниже. Об этом мы поговорим в следующий раз.

Часть 4

В прошлой части мы закончили на формуле определения цены облигаций с фиксированным купонным доходом на бесконечном периоде.

P = C / i, где С – купонный доход, i – требуемая доходность (или ставка дисконтирования).

Если заменить купонный доход на прибыль на акцию (EPS — earnings per share), то эта же формула может применяться для оценки стоимости компаний, которые работают в зрелых и не цикличных индустриях, например в коммунальных услугах, производстве электроэнергии, продуктов первой необходимости и т.д. На самом деле с некоторыми модификациями эта формула применяется для оценки практически любой компании, которая торгуется на рынке. О разных нюансах я буду рассказывать постепенно. И так, пока просто заменяем C (купонный доход) на E (прибыль на акцию).

P = E/i

P/E = 1/i (разделили обе части уравнения на E),

т.е. по-другому коэффициент P/E компании должен быть равен единице, разделенной на требуемую доходность. Здесь нужно сразу указать два основных допущения:

1) Мы принимаем прибыль компании равной её денежному потоку. Для многих зрелых компаний, которые уже активно не развиваются, — это практически так и есть. Однако растущие компании много денег тратят на финансирование роста, т.е. их денежный поток не равен прибыли. Также сама прибыль может быть искажена на различные единоразовые доходы/расходы и это необходимо учитывать. Но пока всё это опустим.

2) Мы допускаем, что инвестор получает эту прибыль от компании. Что конечно же, не так. В виде дивидендов инвесторы обычно получают до 50-70% от чистой прибыли в лучшем случае. Но на самом деле, выплачивает ли компания 50% от чистой прибыли или не выплачивает вовсе – для стоимости компании это не важно. Так или иначе, эти деньги косвенно уходят к инвестору. Либо компания выкупает часть акций с рынка, тем самым увеличиваю долю оставшихся инвесторов в компании, либо погашает долги, что тоже увеличивает стоимость акционерного капитала, либо вкладывается в будущий рост. И только в исключительных случаях, когда менеджмент откровенно разбазаривает деньги компании – прибыль уже не отражает выгод, получаемых инвесторами.

Применяя формулу, получаем следующее. Если мы хотим доходность компании на уровне 8%, то P/E такой компании должен быть равен 12.5 (1/0.08), 10% — 10.0; 12% — 8.3, 15% — 6.7. Что совершенно логично, чем дешевле мы купили компанию, тем больше прибыли мы получим по отношении к вложенному капиталу. Но ведь рынку плевать, какую там доходность мы хотим, верно?

Да, стоимость компании зависит не от того, какую доходность закладываем мы, а сколько закладывает рынок, т.е. вся совокупность существующих и потенциальных инвесторов. Но как оценить доходность, которую требует от акций рынок? Это мы разберем в следующем посте об оценке, а также то, какое влияние оказывает на цены акций доходность государственных облигаций США и почему Уоррен Баффет говорит, что процентные ставки этих облигаций являются чем-то вроде силы гравитации для стоимости компаний.

Часть 5

Выше мы разбирали, что чем выше риск инвестиции, тем больше требуется от неё доходность, тем ниже стоимость актива. Т.е. сама ожидаемая доходность оказывает существенное влияние на стоимость актива вне зависимости от реальных показателей бизнеса. Показывал я это на примере формулы для определения стоимости акций со стабильными доходами.

P = E/i, где E – прибыль, i – доходность.

А коэффициент P/E для таких компаний фактически должен быть равен P/E = 1/i.

Сегодня разберем требуемую доходность (i). В финансовой теории есть два основных подхода к оценке ожидаемой доходности: CAPM (Capital Asset Pricing Model) и APT (Arbitrage pricing theory). Не особо вдаваясь в подробности, объясню их суть, т.к. она у них одна:

Доходность = Ставка вложения в безрисковый актив + Премия за риск.

Подходы отличаются тем, как измерять премию за риск, но для упрощения пока просто допустим, что для крупных американских компаний она в среднем равна 6%. Под безрисковым активом обычно понимают государственные облигации США. Тут подразумевается, что если вы сейчас купите, скажем, 10-летние гособлигации США и будете держать их до самого погашения, то получите как раз ту доходность, которая была у них в момент покупки. Т.е. вы не несете никакого риска. Конечно, это условность, просто США имеет мощную и диверсифицированную экономику, за всю свою историю ни разу не допускала дефолт по государственным долгам, поэтому рынок подразумевает, что вы, как инвестор, гарантированно получите свои деньги и доходы. С учетом быстрого роста госдолга США это, конечно, можно подвергать сомнению, но пока рынок не закладывает подобные риски в текущие котировки.

Логика этой формулы тоже проста. У инвестора есть возможность получать практически гарантированный доход от вложений в облигации США. Соответственно, при вложении в более рискованные активы он должен хотеть получить более высокую доходность, иначе, какой смысл это делать?

И так, мы получили, что Доходность = Ставка по государственным облигациям США + 6%.

Т.к. акция – это по своей сути долгосрочная инвестиция, то и государственные облигации возьмем долгосрочные, 10-летние. Текущие доходности можно посмотреть на сайте Минфина США:
https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/pages/textview.aspx?data=yield

По состоянию на 15 января доходность составляла 1,11%. Подставляем в нашу формулу и получаем Доходность = 1,11% + 6% = 7,11%. Подставляем 7,11% в формулу оценки и получаем, что при такой доходности P/E компании со стабильными доходами должен быть равен 1 / 7,11% = 14,1 (округленно).

Таким образом, чем выше доходность этих облигаций, тем выше требуемая доходность акций, тем ниже их цена (т.к. она имеет обратную зависимость от требуемой доходности). На практике это значит, что когда растут доходности облигаций, то они становятся более привлекательными для инвесторов, они продают акции и перекладывают деньги в облигации. Тут еще важно понимать, что это не значит, что они обязательно покупают именно облигации США. Гособлигации США – это бенчмарк, относительно которого измеряется множество других активов, например облигации других стран или корпораций. И каждый из этих активов имеет премию за риск. Например, если акции имеют премию за риск 6%, то скажем облигации с рейтингом BB около 3%. Т.е. повышение доходности гособлигаций США означает повышение привлекательности всего рынка облигаций, поэтому инвесторы уходят туда.

Как это влияет на стоимости компаний? Ниже в графике я показал, каким должен быть P/E компании со стабильными доходами при разных ставках гособлигаций (при премии за риск = 6%).

Это одна и та же компания с одними и теме же бизнес-показателями, однако изменения в доходности гособлигаций способны уронить ее капитализацию на более чем 40%. Вот она, сила гравитации, о которой говорил Баффет, в действии. И это влияние еще сильнее для растущих компаний и очень ярко проявляется в краткосрочном периоде, когда переток капитала происходит резко.

Так что ничего удивительного в том, что сегодня оценки некоторых компаний так раздулись, ставки государственных и корпоративных облигаций находятся на исторических минимумах, капитал инвесторов жадно ищет альтернативные источники доходов, Fed вливает в систему кучу денег, которую некуда девать. Все логично.

Ну и для справки, ниже доходность 10-летних гособлигаций США за последние 30 лет.

Часть 6

О премии за риск инвестирования в акции

Я думаю, за последние несколько недель вы  все уже оценили, какое влияние на котировки могут оказывать изменения доходностей государственных облигаций США. И чем выше оценка компании относительно ее фундаментальных показателей, тем сильнее влияние. В предыдущем посту об оценке компаний я как раз описывал это влияние и как финансовая теория обосновывает зависимости между доходностями долгового рынка и котировками акций.

Доходность = Ставка вложения в безрисковый актив + Премия за риск.

Безрисковую ставку мы уже обсудили. Теперь время перейти ко второй части уравнения требуемой инвесторами доходности: премии за риск. Как понять, сколько инвесторы просят доходности за то, что они вкладываются в акции вместо облигаций? И как это измеряют?

На самом деле достаточно тривиально. Чаще всего изучают историю. Т.е. берут исторические данные по тому, насколько доходности акций превышали гособлигации США на долгосрочном промежутке времени. Или берут так называемую implied risk premium, т.е. оценивают, какая доходность заложена в индексе (например, S&P 500) с учетом ожиданий аналитиков по дивидендам и росту прибыли компаний. Вторая – субъективная оценка, но может демонстрировать относительную переоценку рынка акций, первая – больше подходит для долгосрочного инвестирования, т.к. отражает исторические, долгосрочные ожидания инвесторов от акций относительно облигаций.

Давайте посмотрим на эти исторические данные. На графике 1 представлено превышение доходности акций S&P 500 над доходностью долгосрочных облигаций США (T-bonds) с 1991 г. Из-за волатильности показатели за какой-либо конкретный год не являются репрезентативными, однако если взять, например, 20-летнюю среднюю, то можно легко увидеть, что высокие доходности S&P 500 в одни периоды практически нивелируются падениями в последующие, а в среднем за последние 20 лет премия за риск составила всего 3,8%. И этот показатель сравнительно стабилен, на графике 1 показана скользящая 20-летняя средняя (т.е. на каждую отчетную дату — среднее значение превышения доходности акций за предыдущие 20 лет). При таком методе расчета средняя премия за риск с 1991 г. составила 4,5%.

Можно также посмотреть на 20-летние кумулятивные показатели доходности (геометрическая средняя). Например, если бы вы вложились в S&P500 в 2001 г., то к 2020 г. получили бы рост в 322% или 7.5% в среднем (4.22^(1/20)-1). При этом вложения в T-bonds США дали бы вам 162,5% за то же время, или 4,9% в среднем (2.62^(1/20)-1). Премия за риск составила 2,5% (7,5% — 4,9%, с округлением). Ниже на графике 2 представлен аналогичный показатель с 1991 г. (в каждый год показана средняя доходность за последние 20 лет). При таком методе расчета средняя премия за риск с 1991 г. в среднем составила 4,2%.

В общем, как вы поняли, к оценке этой премии можно подойти очень по-разному. И вокруг того, как правильно ее измерить, постоянно ведутся дебаты. Исследование и рассуждение на эту тему можете почитать, например, здесь https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3550293

Несмотря на то, что все измеряют по-разному, важно отметить, что оценка большинства фондов, банков и академиков попадает в диапазон от 4 до 6%. А более точное значение нам и не нужно. Во-первых, сама себе премия за риск – это понятие не постоянное. Она меняется от настроения инвесторов, в кризис растет, а во временя бурного роста уменьшается. Во-вторых, в последние 25 лет общая оценка доходности в акции оставалась на стабильном уровне в районе 8% несмотря на то, что доходности по долгосрочным государственным облигациям существенно снизились (см. график 3, источник: Асват Дамодаран).

Ну а в-третьих, просто посмотрите на волатильность индекса S&P 500 (график 4). Это cyclically adjusted P/E ratio (или Shiller ratio), он показывает отношении индекса S&P 500 к средней прибыли компаний за 10 лет, скорректированной на инфляцию. И так меняется оценка всего индекса, что уж там говорить про отдельные компании, особенно отличающиеся высоким темпом роста. Именно поэтому для долгосрочного инвестирования не так важно, общая требуемая доходность равна в какой-то момент времени 6%, потому что рынок обезумел от позитива (как сейчас, например), или 10%, как было в 2009 г. Если оценивать компании, исходя из доходности в 8%, то колебания рынка все равно будут «протаскивать» ее через этот показатель, давая вам возможность зайти или выйти из позиции.

В следующий раз я опишу свой взгляд на коэффициент b, который широко применяется для корректировки общей премии за риск для оценки отдельных компаний.

Часть 7. O коэффициенте Beta

До сих пор все мои посты об оценке стоимости компаний касались определения требуемой доходности компании. Такой акцент я делаю не зря. Как бы вы ни оценивали компанию, составляете вы прогноз денежных потоков на год или на десять лет, вы все равно в конце упретесь в оценку мультипликатором. А вот какой мультипликатор является адекватным в конце вашего срока прогнозирования – на это как раз помогает ответить требуемая доходность акций.

В прошлых постах я рассматривал компанию, которая получает стабильные денежные потоки и не имеет как значительных перспектив роста, так и рисков падения. Такая компания по формуле Гордона должна оцениваться как этот денежный поток, разделенный на доходность. Пока для простоты мы приняли допущение, что свободный денежный поток равен прибыли компании, т.е. оцениваемый мультипликатор – это P/E. Таким образом, одна и таже компания будет оцениваться в 12.5 P/E при 8% доходности и 10 P/E при 10%. Напомню общую формулу определения этой доходности.

Доходность = Ставка вложения в безрисковый актив + Премия за риск.

В прошлом посту мы определили, что примерный диапазон обоих компонентов следующий.

Доходность = безрисковый актив (2–4%) + премия за риск (4–6%) = Итого (6–10%). Бывают случаи, когда implied return вываливается за этот диапазон, но это скорее исключение. В качестве базовой доходности я просто беру средний диапазон — 8%. Как я уже отмечал, точность здесь не так важна, т.к. колебания рынка с высокой долей вероятности «протащат» оценку компании через оценку под эти 8%. Обо всем этом вы можете почитать в моих предыдущих постах об оценке компаний.

Однако, о чем я не говорил, это то, что базовая ставка не учитывает разницу в риске разных компаний. Для оценки же требуемой доходности отдельной компании в мировой практике широко распространено применение так называемого коэффициента Beta. Я бы даже сказал, что распространено настолько, что вы вообще вряд ли найдете оценку, в которой бы он не применялся. Независимо от того, фонд это, инвестиционный банк, профессиональный оценщик, департамент оценки в коммерческом банке или инвестиционный отдел в крупных компаниях – везде для оценки требуемой доходности применяется коэффициент Beta.

В общем виде это выглядит так:
Доходность = Ставка вложения в безрисковый актив + Beta * Премия за риск.

До сих пор мы допускали, что Beta = 1. На самом деле коэффициентом 1 обладает бенчмарк, относительно которого оценивают риск компании (например, индекс S&P500). Я не буду вдаваться в детали расчета коэффициента, но постараюсь объяснить его суть максимально кратко и просто.

Коэффициентом Beta измеряют то, какое влияние оказывают колебания рынка на котировки акций самой компании, учитывая, в том числе и корреляцию между акцией и рынком. Например, коэффициент, близкий к 1 означает, что акции движутся в одну сторону с рынком, а их волатильность приблизительно равна рынку; 1,5 и выше – что акция очень чувствительна к движениям рынка, 0 – что практически не зависит от колебаний рынка. Иногда можно найти даже отрицательный коэффициент Beta, что означает, что акции движутся против рынка.

За коэффициентом Beta стоит логика, что риск – это вероятность отклонения доходов от ожидаемых. Поэтому, когда вы добавляете более волатильные акции в ваш портфель, то тем самым увеличиваете риск того, что ваши доходы отклонятся от ожидаемых, и, соответственно, должны требовать, чтобы такие акции приносили более высокую доходность. Ну и важно, чтобы ваш портфель был широко диверсифицирован, т.е. состав акций в нем должен быть близок к тому бенчмарку, относительно которого измеряется Beta.

Выше я писал, что вы редко увидите оценку, которая бы не использовала коэффициент Beta. Так вот я являюсь одним из тех, кто вообще не применяет Beta для корректировки доходности.

Коэффициент Beta обладает множеством недостатков, возникающих из-за метода его расчета, но я выделю несколько, которые делают его практически бесполезным для долгосрочного инвестора:
• Beta измеряется на очень коротких промежутках времени. Одни измеряют его на дневных колебаниях,  другие — на недельных, а кто-то – на месячных. Ни один из этих промежутков не применим для долгосрочного инвестора, потому что ему в целом должно быть безразлично, как там двигаются котировки, ведь он ставит далеко в будущее. На квартальных или годовых колебаниях измерять нет смысла, т.к. у вас будет слишком мало точек, чтобы получить статистически-значимые зависимости;
• Корреляция с рынком и стандартное отклонение акций меняется со временем. Т.е. сегодня акция будет реагировать на рынок не так, как она это делала 5 лет назад. Это становится еще более важно в периоды высокой турбулентности, а также в случае оценки быстрорастущих компаний;
• Beta подразумевает, что инвестор имеет высоко-диверсифицированный портфель, поэтому если вы, как я, инвестируете концентрированно, то вся теория за этим коэффициентом становится малоприменимой.

Для меня высокий коэффициент Beta (1,5 и выше) значит лишь то, что мне надо быть готовым к крайне высокой волатильности. Оценку доходности я корректирую только в том случае, если Beta сильно ниже единицы. Это обычно означает, что компания работает в очень стабильных и нециклических индустриях (например, регулируемая энергетика: American Electric Power Company, Beta = 0,26 и Xcel Energy, Beta – 0,3) или акция скорее представляет собой другой класс активов, как в случае специализированных REIT’ов (Public Storage, Beta – 0,1; American Tower Corporation – 0,22; Equinix – 0,28 или SBA Communications – 0,2). Показатели Beta взяты с сайта yahoo finance (измеряется на месячных данных за последние 5 лет).

Поэтому как базовую доходность я практически всегда беру 8% и корректирую ее вверх в зависимости от темпов роста компании. Делаю это по двум причинам: 1) чем выше темп роста, тем выше неопределенность относительно того, сможет ли компания поддерживать его в будущем; б) быстрорастущие компании торгуются по более высоким мультипликаторам и повышая требуемую доходность, я создаю себе некоторый запас прочности.

Это не научный метод, но, на мой взгляд, не везде нужно совать математику и статистику. Чуть позже я подробнее расскажу об этом, но для начала затрону другой важный элемент оценки — рост. Т.е. пока я писал о компании с нулевым ростом, но как учесть ее рост в оценке мультипликатором? Об этом мы поговорим в следующий раз.

longtailФундаментальный анализ компаний
Портал о долгосрочных инвестициях в акции
https://longtailers.ru/wp-content/uploads/2019/04/img-footer-map.png
longtail в социальных сетях
https://longtailers.ru/wp-content/uploads/2019/04/img-footer-map.png
longtailв социальных сетях