Новатэк. Все еще история роста?

13.04.2023

Большинство инвесторов воспринимают Новатэк, как историю роста. В отличие от других нефтегазовых компаний России, которые уже давно достигли своего пика и не имеют ярко-выраженных перспектив, у Новатэка эти перспективы есть. Всё благодаря СПГ.

И исторически эти перспективы стоили дорого: за период с 2016 по 2021гг. оценка Новатэка была в 3–4 раза выше оценки Газпрома и Роснефти.

И надо сказать, история роста Новатэка оправдалась. По сравнению с 2017г. чистый операционный доход Новатэка (с учетом доли в Ямал СПГ) вырос с 131 млрд руб. до 429 млрд руб. в 2021г., а в 2022г. по моим оценкам составил выше 700 млрд руб. вследствие аномально высоких цен на газ.

Так что даже несмотря на высокую оценку компании инвестиция в Новатэк за последние 5 лет (с апреля 2018г. по апрель 2023г.) принесла бы вам доходность в +96% или 14,4% в год (с учетом дивидендов). Конечно, помогло и то, что Новатэк является одним из основных бенефициаров взлетевших цен на газ.

А Газпром за это время пережил потерю практически всего экспортного рынка Европы, основного для себя. И несмотря на это, инвестиция в Газпром принесла бы вам за эти же 5 лет +123% или 17,4% в год. Так что истории роста далеко не всегда являются лучшими инвестициями. Старые, скучные компании могут заработать вам больше даже в неблагоприятных обстоятельствах.

Сегодня оценка Новатэка также в 3–4  раза выше, чем оценка Газпрома и Роснефти. Т.е. компания все еще остается с сильным потенциалом роста? Давайте разбираться.

В 2022г. производство Ямал СПГ составило около 21 млн тонн. Потенциала здесь уже нет, все 4 линии и так работают выше проектной мощности. Второй проект, Арктик СПГ 2, находится в процессе строительства, он предусматривает 3 линии по производству СПГ 6.6 млн тонн каждая. Запуск первой линии планируется в 2023 г., второй – в 2024 г., третьей – в 2026 г.

Таким образом, после введения всех 3 линий общая реализация СПГ обоими совместными предприятиями Новатэка увеличится практически вдвое — до 38–40 млн тонн. А в перспективе до 2030г. компания планирует нарастить производство до 60–70 млн тонн СПГ в год.

Насколько все это реалистично с учетом введенных США и Евросоюзом санкций? Не считая разной «мелочи», санкции вызвали 2 основные проблемы:

  • под санкции попал импорт ключевого оборудования и технологий, используемых в производстве сжиженного газа, в том числе и то, что уже было заказано для проекта Арктик СПГ 2. Однако, по заявлениям главы компании Леонида Михельсона, оборудование для 1-ой линии Новатэк получил еще до санкций, а в течение 2022 г. удалось получить основное оборудование и для оставшихся двух линий.
  • также под ограничения попала значительная часть судового оборудования и комплектующих. Для проекта Арктик СПГ 2 планировалось создать флот из 21 танкеров ледового класса Arc7: 15 из них должны были построить на заводе «Звезда», 6 – на южнокорейской верфи Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering (DSME). DSME разорвала контракт с Совкомфлотом, который должен был выступать владельцем и оператором танкеров. А Звезда строит свои СПГ-танкеры в партнерстве с другой южнокорейской вервью Samsung Heavy Industries. Эта верфь производит, либо лицензирует технологии на часть ключевого судового оборудования, аналогов которого в России нет. Леонид Михельсон заявлял, что решения находятся, в частности, договор с DSME переводят на другого владельца. Также можно отправлять больше поставок в Европу, куда транспортное плечо гораздо короче. Пока там принимают наш СПГ.

В общем, пока все идет к тому, что все проблемы решаемы, поэтому реалистично ожидать, что 1-я линия будет введена в срок, а сдвиги по 2-й и 3-ей составят не более года-двух.

С перспективными проектами дела обстоят несколько сложнее. В России неплохо освоены технологии для малотоннажных заводов по производству СПГ (до 100 тыс. тонн). Однако, все три крупнотоннажных СПГ завода работают по западным технологиям.

Единственной крупнотоннажной линией, сделанной по российским технологиям и на российском оборудовании, является 4-я производственная линия Ямал СПГ проектной мощностью 0,95 млн тонн в год. Сделана она по запатентованной Новатэком технологии «Арктический каскад». Запуск линии происходил тяжело и долго, но в декабре 2022г. Ямал СПГ все-таки смог отчитаться, что все проблемы решены, и линия работает даже выше проектной мощности на 6%.

Учитывая, что у Новатэка уже есть работающая технология, которую можно доработать и довести до ума, плюс имеется опыт разработки подобных технологий – я считаю цель менеджмента к 2030г. выйти на 60–70 млн тонн СПГ в год вполне реалистичной. Таким образом, Новатэк остается компанией роста, однако, как я уже говорил, не всегда истории роста являются лучшими инвестициями.

longtailФундаментальный анализ компаний
Портал о долгосрочных инвестициях в акции
https://longtailers.ru/wp-content/uploads/2019/04/img-footer-map.png
longtail в социальных сетях
https://longtailers.ru/wp-content/uploads/2019/04/img-footer-map.png
longtailв социальных сетях